(Kuva cc Ilya Khamushkin)

Hedgaus eli suojaaminen

Hedgauksella tarkoitetaan sijoittamisessa salkun suojaamista. Yleisin tapa toteuttaa suojaus on käyttää johdannaisia. Suojaaminen johdannaisilla ei ole ilmaista. Jos tilanne mitä vastaan on suojauduttu ei toteudukaan on niiden arvo laskenut tai ne voivat jopa laueta arvottomina. Tämä on hinta, jonka suojauksesta joutuu maksamaan. Mikäli suojaus tulee tarpeeseen johdannaisten tuoma voitto voi kattaa täysin tai osittain tappion mikä olisi tapahtunut ilman niitä. Hedgaus on riskienhallintaa ja olen kirjoittanut siitä myös aiemmin.

Kuulostaa ammattilaisten touhulta ja näin pääsääntöisesti onkin. Tavat, jolla suojaus käytännössä tehdään on kuiten sovellettavissa myös sijoitussalkun ulkopuolella. Tätä moni kanssaihminen ei tule ajatelleeksi. Suojaus on ulotettavissa moniin sellaisiin asioihin jotka eivät tulisi edes helposti mieleen.

Miltä kuulostaisi jos sanon, että voit suojautua esimerkiksi bensan, sähkön, veden ja ruoan hinnan nousua vastaan? Näin kuitenkin on. Nykyiset sijoitusinstrumentit tarjoavat useita eri vaihtoehtoja niin suojaustavan kuin kohteen osalta. Ja määrä vain lisääntyy lisääntymistään. Tarjolla on myös erilaisia "koreja", jotka pitävät sisällään useita eri kohteita joita vastaan suojaamisstrategian voi muodostaa. Hedgaus voi helpottaa ihan tavallisen tallaajan elämää.

Suojaaminen käytännön elämässä

Otan käytännön elämän hedgauksesta esimerkiksi sähkön, jonka hinta on noussut jyrkästi. Erityisesti sähkölämmitteisessä talossa elävän lompakkoon tekee sähkölasku monesti tuntuvan loven. Sähkö on nykyelämässä välttämätön hyödyke, jota ilman on vaikea tulla toimeen. Se on myös nykyisillä hinnoilla kallis. Sähköä käyttää lähes jokainen ja se kirpaisee lompakossa. Siten se siis sopii esimerkiksi aivan loistavasti.

Miten siis saada sähkölasku pienemmäksi? Kun tätä kysyy ihmisiltä on noin 99%:n vastaus aina sama: "Vähentämällä kulutusta". Tämä vastaus sinänsä kuvaa varsin hyvin sitä kuinka suoraviivaisesti iso osa meistä ajattelee. Kulutuksen vähentäminen on toki hyvä tapa saada sähkönkulutusta pienemmäksi, mutta aina jossain vaiheessa tulee seinä vastaan. Kulutusta voi vähentää vain tiettyyn pisteeseen. Kun kaikki mahdolliset keinot kulutuksen vähentämiseksi on otettu käyttöön, niin mitä seuraavaksi? Tähän vain hyvin harvalla on enää antaa hyviä vinkkejä.

Sähkönkulutusta voi siis itse kukin vähentää, kunnes tulee tilanteeseen, jossa kulutuksen vähentäminen pienentää omaa asumismukavuutta. Hyödyn ja haitan kulminaatiopiste. Tästä pisteestä alaspäin kulutuksen vähentäminen ei ole enää mielekästä. Jotkut silti ryhtyvät siihen. Kenties olosuhteiden pakosta tai siksi etteivät tiedä muutakaan tapaa.

Koska kirjoitan nyt suojauksesta käytännön elämässä, niin kysymys siitä kuinka vähentää kulutusta on itse asiassa väärä. Asiaa tulee lähestyä toisenlaisesta kulmasta. Kuinka saada minimoitua sähkölaskun kohoaminen? Tai kääntää pöytä toisinpäin. Kuinka sähkön hinnan noususta voisi hyötyä? Juuri tästä hedgauksessa on kyse. Hyötynä saatu tuotto kuittaa sähkölaskun osittain tai kokonaan. Rahaa voi jäädä myös yli. Riippuen aivan siitä miten suojauksen rakentaa.

Sähkön tapauksessa käytettävissä on useita eri tapoja. Esittelen ensiksi kaikkein yksinkertaisimman näistä.

Laita sähköyhtiö maksamaan laskusi

Kaikkein yksinkertaisin tapa suojautua sähkölaskun kallistumista vastaan on perinteisestä hedgauksesta poikkeava. Poikkeava siksi, että sijoitustoiminnassa juuri tämä arvopaperilaji on salkun ydin ja suojaus tehdään johdannaisia käyttäen sitä vastaan. Kyseessä on siis aivan perinteinen osake.

Helsingin pörssistä tähän tarkoitukseen käy yksi osake: Fortum. Toki Fortum häärää myös muilla energian alueilla, mutta se on lähinnä sähköyhtiötä Helsingin pörssin vaihtoehdoista. Idea tulee tämän kautta kuitenkin selväksi.

Fortumin osinkotuotto on nykyisellä kurssilla 4,6%.  Jos sähkölaskun suuruus on 100 euroa kuukaudessa tekee se 1200 euroa vuodessa. Ostamalla Fortumin osakkeita 32.000 eurolla saisi noin 1180 euron osingot kouraan verojen jälkeen. Tässä esimerkissä tekemällä 32.000 euron sijoituksen olisi mahdollista laittaa sähköyhtiö maksamaan oma sähkölasku täysin.

Se kuittaantuuko sähkölasku myös tulevaisuudessa riippuu tietysti siitä miten yhtiö jatkossa osinkoja jakaa. Yhtiön pörssikurssin kehitys puolestaan vaikuttaa siihen saako sijoitetun pääoman takaisin pienempänä tai suurempana myöhemmin. Parhaimmassa tapauksessa sähkö tulee tällä tavalla itselle ilmaiseksi ja lisäksi saa vielä sijoitetulle pääomalle hyvän tuoton, kun osakkeet myöhemmin myy.

Samalla tavalla 10% hinnankorotusta vastaan suojautuminen tapahtuisi kymmenesosalla 32.000 euron pääomasta eli 3.200 eurolla. Tällöin sähkölaskun korotuksen osuuden pystyisi kuittaamaan osinkotuloilla. Variaatioita on monia.

Johdannaisilla suojaus edullisemmin

Perinteinen tapa suojaamiseen on käyttää johdannaisia. Johdannaisissa on se etu, että suojauksen voi toteuttaa pienemmällä rahamäärällä. Haittapuolena taas se, että niiden hinnanmuodostus on selvästi monimutkaisempi. Tämä aiheuttaa sen, että johdannaiset soveltuvat vain sellaisille henkilöille, jotka ymmärtävät niiden toiminnan. Muutoin seurauksena voi olla itkua ja harmia, kun niiden toiminta ja käyttäytyminen on ymmärretty väärin.

En ala tässä läpikäymään johdannaisten syvällisempää toimintaa, sillä aihe on kompleksinen ja vaatisi useita omia kirjoituksia, jotta mm. Black-Scholes ja muut oleellisesti johdannaisiin liittyvät asiat aukeaisivat.

Koska esimerkissä tarkoitus on suojautua sähkönhinnan nousua vastaan tulee katseet kohdata johdannaisiin, jossa tuotto tulee arvonnoususta. Yksi vaihtoehto on rakentaa tällainen strategia sellaisen yhtiön kautta, joka hinnannoususta hyötyisi. Esimerkiksi Fortumin osto-optiot ja warrantit käyvät tällaisen strategian muodostamiseksi.

Tässä tapauksessa suojautuminen on mahdollista toteuttaa myös suoremmin. Helsingin pörssissä noteerataan nimittäin Handelsbankenin liikkeellelaskema Bull Sähkö X2 sertifikaatti. Tämä sertifikaatti seuraa pohjoismaiden Nord Pool sähkönhintaa kaksinkertaisesti vivutettuna. Sertifikaatin kautta suojautuminen on suorempaa kuin yrityksen osakkeen tai option avulla, sillä niihin vaikuttavat myös muut asiat. Toisaalta sertifikaatin vipu tuo omat ongelmansa sähkön hinnanheilahteluiden kautta.


Idean ydin

Toivon, että käyttämäni esimerkki avasi silmiä siitä miten arkielämässä voi suojautua erilaisia hinnannousuja vastaan. Kyse on monesti omasta mielikuvituksesta, että mitä kaikkia asioita vastaan voi (tai ylipäänsä kannattaa) suojautua. Nykyiset finanssimarkkinat tarjoavat mahdollisuudet melkein mihin tahansa. Valinnan varaa riittää aina appelsiinimehusta karjaan asti.

Suojaamisen voi toteuttaa joko osakkeilla tai erilaisilla johdannaisilla. Johdannaisten käyttö vaatii suurempaa ymmärrystä ja niiden kautta suojaaminen maksaa mikäli suojaus osoittautuu turhaksi. Toisaalta suojaamisen voi tehdä pienemmällä panostuksella. Osakkeissa puolestaan on se hyvä puoli, että suojaaminen ei aina välttämättä aiheuta kustannuksia - vaikka suojaaminen olisi ollut tarpeetonta.

Tärkeintä tässäkin asiassa on kääntää oma ajatus pois perinteisestä "mistä leikkaan" (negatiivinen ajattelutapa) dilemmasta miettimään sitä mikä/kuka tilanteesta hyötyy ja miten sen hyödyn voi kääntää omaksi eduksi (positiivinen ajattelutapa). Asian hahmottaminen monesti helpottuu, kun miettii miten rahavirrat tapauksissa kulkevat.

Tammikuu alkoi perinteiseen tapaan railakkaalla kurssinousulla. Salkkuni indeksoitu kehitys näyttikin parhaimmillaan yli viiden prosentin tuottoa. Kuukauden loppua kohden meno kuitenkin lässähti ja viimeisen niitin antoi Egyptin vallankumous, joka heilutti kursseja maailmanlaajuisesti.

Lopputuloksena tammikuulta päätyivät sijoitukseni kokonaisuutena -0,33% tappiolle. Se on kuiten vain puolittainen totuus. Salkun sisällä kehityksen ero indeksoidun ytimen ja oman strategiani välillä oli hurjempi kuin koskaan. Korkeampi riskinen indeksoitu ydin tuotti tammikuussa -2,38%:n tappion, kun oma sijoitusstrategiani puski täysin vastakkaiseen suuntaan tuottaen +4,77%. Indeksoituun ytimeen nähden oma strategiani antoi siis 7,15 prosenttiyksikön ylituoton! Se on hurja luku minä tahansa kuukautena.

Strategiani on tuottanut salkun indeksoitua ydintä paremmin koko sen ajan mitä olen tuottoja blogiin raportoinut. Tekemäni jälkitestaus myös osoitti sen olevan laskukausina turvallisempi kuin markkinat. Vaikka yhden kuukauden päinvastaisen tuoton erolla ei tilastollisesti pysty vielä mitään varmentamaan on tämä kuiten jälleen yksi empiirinen todiste siitä, että strategia näyttää toimivan hyvin myös laskevien kurssien aikana.

Salkun rakenne on yhä sama kuin vuoden vaihteessa. Indeksoinnin purkamisen aloitan nyt helmikuussa ja uuteen strategiaan siirryn täysin maaliskuun loppupuolella. Tulen merkitsemään indeksoinnin purun ja uuden strategian mukaisen salkun valmistumisen Sijoitusten tuotto sivulla olevaan indeksoituun tuottograafiin.

Purkamisen tulen aloittamaan todennäköisimmin Kiina ETF:stä (iShares FTSE/Xinhua China 25 Index). Kiina ETF:n myyntinappi on syyhyttänyt minua jo jonkin aikaa. Nykyinen arvostustaso ei jätä paljoakaan varaa yllätyksille. Kiinan tulevaisuus näyttää toki hyvältä, mutta selviä ylilyöntejä on nähtävissä. En pitäisi mahdottomana, että ongelmat lähtisivät vyörymään kiinteistökuplan puhkeamisen muodossa. Kiinaan on rakennettu kokonaisia tyhjiä kaupunkeja.

Kaikkein levollisin mielin istun tällä hetkellä indeksoidusta ytimestä Venäjä (Market Vector Russia) ja Suomi (Seligson OMXH25) ETF:ien päällä. Näistä Venäjä ETF on selvästi maltillisimmin arvostettu enkä yllättyisi vaikka tämä ETF nousisi tänä vuonna vielä reippaasti.

Nyt tapahtunut kurssien nytkähdys alaspäin on minusta otollinen tilaisuus sijoittajalle hankkia osakkeita väliaikaisesta "alennusmyynnistä". Mitään syytä suurempaan paniikkiin ei oman arvioni mukaan ole. Oman salkun indeksoidun ytimen purkamisen ainakin aloitan vasta kurssien toivuttua. Mielummin myyn nouseviin kursseihin ja ostan laskeviin kuin päinvastoin. Uskoisin väliaikaisen alennusmyynnin päättyvän jo helmikuun aikana ja pääseväni siten purkamaan ydintä tämän kuun aikana.

Yhden yleisen sanonnan mukaan tammikuun kurssikehitys näyttää koko vuoden suunnan. Jos tähän sanontaan on uskominen tulee vuodesta 2011 lattea tai hieman tappiollinen. Henkilökohtaisesti uskon vuoden tuovan markkinoilla maltillisen tuoton. Ei niin hyvää kuin viime vuonna, mutta ei myöskään tappiota.

Hyvää alkanutta sijoitusvuotta!

Dogs of the Dow on yksi kaikkein yksinkertaisimmista olemassaolevista sijoitusstrategioista. Siitä huolimatta se on tuottanut pitkällä aikavälillä markkinoita paremmin.

Strategian kehitti Michael O'Higgins vuonna 1991. Idea on hyvin yksinkertainen. Dow Jones Industrial Average (DJIA) indeksiin kuuluu 30 yhtiötä. Näistä strategiaa noudattava ostaa kymmentä, joiden osinkotuotto on paras. Osakkeita pidetään vuoden ajan, kunnes jälleen on aika katsoa minkä yhtiöiden osakkeiden osinkotuotto on kärkikymmenikössä. Listalta ulos tippuneet menevät myyntiin ja tilalle nousseet ostetaan salkkuun.

Strategian ytimessä on hyvä osinkotuotto. Perinteisesti juuri suomalaiset ovat mieltyneet korkeaa osinkoa maksaviin yhtiöihin.  Monet ovatkin "koiraihmisiä" tietämättään.

Dogs of the Dow strategiaa on tutkittu hyvin pitkiltä ajoilta ja useiden eri toimijoiden taholta. Dogs of the Dow sivun mukaan tosin strategia ei ole antanut enää ylituottoja viime vuosina. Viimeisen 10 vuoden tuotto strategialla on 4,6% p.a., kun DJIA tuotti 4,8% p.a. Kun vertailujakso venytetään 19 vuoteen tuotti Dogs of the Dow 10,5% p.a. ja DJIA-indeksi 11,0% p.a.

(Dogs of the Dow strategian tuotot, lähde: dogsofthedow.com)

James P. O'Shaughnessy tutki Dogs of the Dow strategiaa kirjassa What Works on Wall Street. Kirjassa O'Shaughnessy tarjoaa tilastodataa pidemmältä ajalta kuin Dogs of the Dow sivusto. Sen lisäksi hän tarjoaa myös strategian riskimittarit. Tosin mielestäni parempi vertailuindeksi olisi S&P 500:n sijaan DJIA.

(Dogs of the Dow strategian tunnusluvut vuosilta 1929-2003, lähde: What Works on Wall Street)

(Dogs of the Dow strategian huonoimmat tuotot vuosilta 1929-2003, lähde: What Works on Wall Street)

(Dogs of the Dow:n tuotot eri vuosikymmeninä, lähde: What Works on Wall Street)

(Dogs of the Dow strategian tuotot vuosina 2004-2010, lähde: dogsofthedow.com)

Pitkällä aikajänteellä strategia siis näyttää toimivan jonkin verran paremmin kuin DJIA-indeksi. Tätä pidetään myös strategian vahvuutena. Se toimii erittäin pitkäjänteiselle sijoittajalle, mutta väliin saattaa mahtua jopa vuosikymmenten mittaisia jaksoja jolloin strategia häviää markkinoiden tuotolle.

O'Shaughnessy tarjoaa kirjan kotisivulla tarkasteltavaksi kirjassa esiteltyjen sijoitusstrategioiden tuotot vuosilta 1952-2004. Tilastoihin käsiksi pääsy vaatii vain ilmaisen rekisteröinnin sähköpostiosoitteella.

(Dogs of the Dow vs. blue chipit 1952-1977, lähde: whatworksonwallstreet.com)

(Dogs of the Dow vs. blue chipit 1978-2004, lähde: whatworksonwallstreet.com)

Dogs of the Dow strategiasta löytyy runsain mitoin tietoa Yhdysvaltain markkinoilta. Sen sijaan Eurooppa ja muu maailma on eriarvoisessa asemassa. Muilta markkinoilta ei löydy yhtä paljon tutkimustietoa.

Suomalaisia sijoittajia luonnollisesti kiinnostaa eniten miten vastaava strategia toimisi Suomessa. Tästä onneksi löytyy tuore tutkimus. Eemeli Rinne ja Sami Vähämaa julkaisivat viime vuonna tutkimuksen nimeltä The 'Dogs of the Dow' Strategy Revisited: Finnish Evidence. Tutkimuksessa Rinne ja Vähämaa tulivat tulokseen, että Helsingin osakemarkkinoilla Dogs of the Dow strategiaa käyttämällä pystyi pääsemään vuosina 1988-2008 keskimäärin 4,5%:n ylituottoon. Samoin kuin O'Shaughnessyn tutkimus, niin myös tässä parempi tuotto tuli pienemmällä riskillä.

Dogs of the Dow strategia on siis hyvin yksinkertainen, eikä sen toteuttaminen vaadi kummoisia taitoja. Internetistä löytyy lukuisia palveluita, joissa osakkeita voi laittaa järjestykseen osinkotuoton perusteella. Yksi näistä on indexArb, jonka listan mukaan strategiaa toteuttavan kannattaisi poimia USA:n markkinoilta salkkuunsa seuraavat kymmenen osaketta.

(Dogs of the Dow strategian mukaiset osakkeet USA:ssa 22.1.2011, lähde: indexArb)

IndexArb sivustoa monipuolisempi on TopYields. TopYields tarjoaa parhaimmat osingonmaksajat myös muilta markkina-alueilta, kuten Euroopasta, Afrikasta ja Aasiasta.

(Dogs of the Dow strategian mukaiset osakkeet Euroopassa 22.1.2011, lähde: TopYields)

(Dogs of the Dow strategian mukaiset osakkeet pohjoismaissa 22.1.2011, lähde: TopYields)

(Dogs of the Dow strategian mukaiset osakkeet Helsingin pörssissä 22.1.2011, lähde: TopYields)

Henkilökohtaisesti en pidä Dogs of the Dow sijoitusstrategiaa kovinkaan mielenkiintoisena. Se kyllä antaa paperilla hieman markkinoita paremman tuoton. Ongelmaksi muodostuu Suomen verotus. Kun strategian tuotossa huomioi kaupankäyntikustannukset ja pääomaverot ei strategian antama ylituotto ole riittävä päihittääkseen passiivisen indeksituotteen. Asia muuttuu mikäli sijoituksia pystyy pyörittämään esimerkiksi vakuutuskuoren tai PS-tilin sisällä verovapaasti. Tällöinkin on syytä ottaa kokonaiskustannukset huomioon.

Mielestäni tässä tapauksessa helpoimmalla pääsee ostamalla puhtaasti indeksiä.